一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者

　　近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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